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谈股说债对市场心理层面扰动更大今时

发布时间:2019-09-29 16:27:44 阅读: 来源:彩涂板厂家

谈股说债:对市场心理层面扰动更大

上周五央行公布从2014年11月22日起,将一年基准利率下调0.4个百分点至5.6%。同时,1年期基准存款利率下调0.25个百分点至2.75%。央行还宣布,将存款利率浮动的上限从之前的基准利率的1.1倍上调至1.2倍。这是自2012年6月和7月连续两次降息之后,央行两年多来的首次调整基准利率。

央行近期的政策信号一直都是采用定向工具坚持放松的基调。之前央行三季度货币政策报告中并没有货币政策全面放松的迹象,因此这个时点上降息普遍超出市场预期。就在11月19日,国务院刚刚召开常务会议,决定进一步采取有力措施,缓解企业融资成本高的问题,因此这次降息极有可能是官方对经济增长走弱担忧的结果。从最近几个月的经济状况来看,货币政策的定向放松并没有起到缓解实体经济融资难的作用。我们认为这是此次降息开始全面放松货币政策的主要原因。之后银行信贷额度能否相应放大,并且向实体经济投放不确定性依然较大。但是在目前的情况下,央行也表示降息不是为了刺激,短期内连续降息的可能性不大。

利率处于历史较高的水平,未来进入下行周期并不意味着短期内会连续降息。国内利率进入下行长周期的起点并非是本次降息,上半年的定向宽松政策释放近7700亿人民币,但大规模的定向宽松并没有缓解银行坏账的增长速度,也没有降低私人部门的负债率。同时,定向流动性释放对调节市场短期利率的作用要明显大于中长期利率,长短端期限利差从今年9月以来一直放大。因此,定向宽松创新效果不明显。为了降低市场长期融资成本能动用的工具只有降息,但降息不会连续多次,而会是在一个较为漫长的时期内逐渐下降的过程。从倒逼银行放开信贷额度,向实体经济疏通资金的角度看,未来停止定向宽松而进一步降准的概率较大。因此,从总量上来说,央行的意图或许是将短期流动性向长期疏导,并不意味着全面放水。

从外围市场的角度看,10月我国金融机构外汇占款新增约660亿元,环比多增649亿元,同比少增3755亿元。在欧、日等经济体流动性扩张加力,而美国对未来货币政策保持中性的背景下,外汇占款增长幅度下降显然更多的是中国经济的内生问题。中国经济增长模式调整进入结构性放缓的周期中,并面临国际收支顺差总体趋于收窄的形式,未来新增外汇占款恐怕难以维持国内基础货币的供给能力,需要央行大力扩张来填补外汇占款的缺失。央行一方面是面临产能结构调整的压力,另一方面要引导降低长期融资成本,把短期流动性向长端疏导。我们认为大规模的放松时点并未到来,并且对资本市场来说,短端流动性逐渐消失比较负面。

央行降息对银行影响偏中性。一方面存款利率上限上浮,面临银行理财产品的压力,存款利率和贷款利率的利差将进步一减少,挤压银行利润。但另一方面,长端资金成本有序下降,有助于缓解私人部门杠杆率,减缓银行坏账的增长速度,缓解银行板块的净资产压力。对地产而言,中国地产行业景气程度最直接的影响动力是信贷总量。我们对央行降息理解为,只是对长短端流动性的腾挪,未来很难见到大规模的信贷放松,地产行业系统性风险不高早已经反映在市场预期中。央行出于降低长期融资成本的意图,地产销售和投资的数据出现明显的具有持续性好转的概率不大。

因此,降息对市场心理层面的扰动更大。今年7月以来,央行对流动性疏导政策失误引发资本市场大幅上涨的因素正在被替代。我们对未来市场的看法,依然较为中性谨慎。

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